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【国君零售】个税改革红利释放,中产消费显著受益

来源:   日期:2018-10-23 07:56:28
导语:  
国君零售訾猛团队 猛哥看商业
核心结论

个税专项抵扣办法出炉,城市30-40岁中产阶层个税负担有望显著下降,定位中档的国货品牌、超市等必需消费渠道最为受益。结合此前通胀温和上行、避险需求提升,四季度仍继续配置超市、黄金饰品、中低端化妆品等必需消费板块。重点布局:永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥周大生、家家悦等。同时积极关注超跌个股:拉芳家化、天虹股份、王府井、百联股份、莱绅通灵、上海家化


四条主线

 1、CPI上行带动超市盈利向好、黄金饰品避险抗通胀需求凸显!重点布局:永辉超市、老凤祥、周大生、家家悦

 2、化妆品穿越周期,国货品牌加快崛起重点布局:珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇等。

3、电商旺季来临,苏宁高成长持续验证,电商进攻季节!重点布局苏宁易购、跨境通

4、海外优质标的价值凸显!零售:小米集团、拼多多、高鑫零售等;教育:枫叶教育、睿见教育、新高教集团、中教控股、民生教育


近期思考

1、个税抵扣细则出台,中产消费显著受益


10月20日,新一轮个人所得税改革的专项附加扣除政策:《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》(简称《暂行办法》)在财政部、国税总局官网开始为期两周的向全社会公开征求意见,预计将于2019年1月1日起实施。这是继10月1日开始实施的个税起征点由3500上调至5000元并调整税率后,再次就专项抵扣的内容、方式进行明确界定,月收入1-2万的中产人群将最为受益。


此次《专项抵扣暂行办法》明确六大税前抵扣项:1)子女教育,每个子女每月1000元;(2)接受继续教育,每月400元;(3)大病医疗,若发生当年扣除上限60000元;(4)发生首套房房贷利息按每月1000元扣除;(5)住房租金,根据不同城市,每月按800-1200扣除;(6)赡养60岁以上老人,每月2000元。正常情况下,35岁左右有房有贷款有娃的城市中产,每月可税前抵扣额为1000(子女教育)+400(继续教育)+1000(房贷)+2000(老人)=4400元。


一、宏观上,个税减负对社零总额拉动不显著,后续刺激消费政策仍有望陆续出台。我们测算看,10月1日的个税提高起征点+此次专项抵扣,合计释放的减税效果有望达到2000亿元(2017年我国个税合计1.2万亿,相当于减负16.7%)。若考虑边际消费倾向为0.6左右,此次减税对终端消费的增量在1200亿元左右;2017年我国社零总额36.6万亿元,个税减负促进消费增量仅占0.33%,若剔除大宗消费,仅看居民核心消费(约占社零40%,14.6万亿),则个税减负增量占比为0.82%。宏观来看,单依靠个税减负对消费的拉动并不显著,后续仍需配合增值税调整、财政货币政策共同作用。


二、微观看,中产阶级最为受益,中档消费、细分品类或有明显增量。10月1日实施的个税起征点上调至5000元,对于月收入10000元以下的中低收入人群最为受益。而此次《专项抵扣暂行办法》则对于月收入在1-2万元、30-40岁、有房有贷款有娃的城市中产人群最为有益。以税前抵扣额为4400元为例,我们测算来看,月薪10000元(五险一金后),个人每月缴纳个税将从2018年10月前的745元,下降至当前的290元,2019年1月1日增加抵扣项后进一步下降至18元,基本不用缴税。月薪20000元(五险一金后),个人每月缴纳个税将从2018年10月前的3120元,下降至当前的1590元,2019年1月1日增加抵扣项后进一步下降至850元,税负累计下降超过73%(单看此次专项抵扣降幅为47%)。


从我国人口比例来看,以人均GDP进行分类(测算来看,人均可支配收入为人均GDP的45%左右,而实际税前工资约为人均GDP的70%左右),月人均GDP在1万人民币以上的人口占总人口比重在11%,若考虑占城镇人口的比重则在18%左右。从年龄结构来看,此次重点受益的70后、80后、部分90后占总人口的比重近40%。从微观层面看,月收入1-2万元、30-40岁、有房有娃有老人赡养的人群,在当前主要的消费主要集中在中高档必需消费品、中档可选消费品,以及服务性消费:教育、旅游、医疗等方面。




三、A股中档国货品牌、超市企业最为受益。结合上述分析,此次个税专项抵扣出台,在宏观上对社零拉动预计在0.33%,并不显著,后续仍有待其他减税方案配合出台。但对于核心受益的城市30-40岁、有房有贷有娃、收入在1-2万的中产人群而言,减税效果明显;从这类人群消费习惯来看,重点偏好的中档可选消费品、中高档必需消费品、服务型消费等品类有望在此次减税落地后显著受益。此外,从消费者心理来看,经济下行周期,导致消费下降的主要原因是消费信心下降导致的边际消费倾向降低,减税政策短期提高消费者实际收入,但传导至消费者对未来信心增强需要一定时间,因此政策初期仍以中档、必需消费品最为受益。A股重点布局:中档国货消费品牌,珀莱雅、周大生、老凤祥;生鲜超市:永辉超市、家家悦等。


一、本周观点

个税专项抵扣办法出炉,城市30-40岁中产阶层个税负担有望显著下降,定位中档的国货品牌、超市等必需消费渠道最为受益。结合此前通胀温和上行、避险需求提升,四季度仍继续配置超市、黄金饰品、中低端化妆品等必需消费板块。重点布局:永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥周大生、家家悦等。同时积极关注超跌个股:拉芳家化、天虹股份、王府井、百联股份、莱绅通灵、上海家化


1、(维持看好)必需消费稳健防御,超市个股价值显现、黄金饰品避险需求释放。必需消费受经济波动影响较小,近期个税抵扣出台短期必需消费有望直接受益;食品类CPI继续加速向上,带动超市行业同店增速、盈利能力向好。黄金饰品在避险、防通胀需求带动下超预期回暖。重点布局永辉超市、老凤祥、周大生、家家悦等。


2、(维持看好)化妆品穿越周期,国货品牌相继崛起。从美国、日本等经验来看,人均GDP超过1万美元后,化妆品行业将迎来十年以上高增长时期,且持续增长受经济波动影响较小。2018年国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局,有望在行业高增速时期加速腾飞,重点布局:珀莱雅、拉芳家化、上海家化、御家汇等。


3、(维持看好)电商旺季来临,高成长持续验证,进入进攻季节!苏宁持续保持GMV40%+,收入30%+增速,全渠道高成长性将得到不断印证;跨境通内生外延Q1净利润增长65%,业绩逐渐验证,跨境出口龙头估值有望修复。重点布局:苏宁易购、跨境通等。


4、海外优质标的价值凸显!零售:小米集团、拼多多、高鑫零售等;教育:枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育等!

推荐标的


永辉超市:云超维持快速扩张、云创加速优化调整,公司处于新一轮战略布局期,淡看短期波动,守望长期成长,重视公司绝对价值。2018-2019年EPS预测 0.17/0.25元,目标价9元。

珀莱雅:电商和单品牌店强势发力,渠道优化不断推进,产品和形象升级提升品牌竞争力,持续驱动业绩增长。2018-2019年EPS1.32/1.75元,目标价48.84元。

苏宁易购:2018年Q2继续保持全渠道GMV40%+,收入30%+增速,新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现。预计18-19年收入增速34%、30%,EPS:0.20/0.36元,目标价17.78元。

老凤祥:黄金饰品龙头优势凸显,经营稳健向前,子公司层面股权转让推动国改加速可期,预计2018-19年EPS2.50/2.91元,目标价55.03元。

周大生:渠道扩张加速,拟收购I DO恒信玺利16.6%股份强化镶嵌品类进一步发展,外延扩张收入、利润有望高增长,18-20年EPS为1.62、2.05、2.56元,目标价35.7元。

家家悦:内增外延加速发力,中报再超预期,业绩拐点凸显。预计2018-2019年EPS为0.84/1.02元,目标价28.39元。

二、本周行情回顾

本周行业(10月15日-10月19日)商贸零售指数下跌3.24%,跑输沪深300(-1.13%)2.11百分点;今年以来行业-32.41%,行业排名17,跑输沪深300(-22.23%)10.18个百分点。本周涨幅前五分别为:①安德利10.97%②重庆百货,6.65%③汇嘉时代,4.58%④萃华珠宝,3.67%⑤鄂武商A,3.43%。涨幅后五为:兰生股份(-34.72%)、兰州民百(-24.74%)、南宁百货(-24.31%)、跨境通(-10.78%)、新华都(-9.20%)。


三、宏观数据跟踪

1、社会消费品零售总额(本周更新)

9月份社会消费品零售总额同比增长9.20%,其中实物商品网上零售额同比增长27.70%。  

       

2、CPI(本周更新)

9月份 CPI 当月同比增长 2.50%,较上个月上升0.20个百分点;食品 CPI 当月同比增长3.60%,增速较8月上升1.9个百分点。

    


3、大型零售企业销售额

2018年7月份全国百家大型零售企业零售额同比下降2.0%,全国50家大型零售企业零售额同比下降3.9%


4、限额以上企业零售总额(本周更新)

2018年9月份限额以上企业零售总额当月同比增速 5.60% ,8月份限额以上企业零售总额中服装类/化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类/粮油食品饮料烟酒类当月同比增速分别为7.50%/7.80%/14.10%/4.80%/9.20%

四、本周行业重点新闻 

1.阿里20亿入股酒类电商1919成第二大股东

10月18日,经过C轮融资,酒类电商1919获得了来自阿里巴巴集团的战略投资。至此阿里巴巴持股约29%,成为1919第二大股东。1919创始人、董事长杨陵江表示,加入阿里生态圈以后,1919的各条业务线将发挥新势能,线上线下进行深度融合,打造“酒饮服务解决方案与运营平台”,为用户带来更为丰富的“订酒+订餐”体验,预计2018年GMV为80亿元。值得一提的是,从2019年开始,1919将开启新的五年扩张计划,力争在2023年实现千亿GMV目标。


2.今日头条低调进军电商

今日头条电商业务布局开始提速,独立APP“值点”已经上线。上个月,一款名为“值点”的优质低价放心购物APP在应用市场悄然上线,上线时间不长但该款应用已经经历了7次版本更新,功能仍在不断调试当中。该款软件的运营方为北京空间变换科技有限公司,后者由今日头条有限公司100%控股。在支付方式上,值点目前仅支持货到付款和支付宝支付两种方式,暂不支持微信支付、银联卡支付等其它方式。


3.家乐福全面入驻京东到家 已有158家店上线

10月16日,家乐福公开宣布与京东到家展开合作,截至9月底已有全国31个主要城市的158家门店正式上线京东到家,年内计划延伸至全国近200家门店。在此之前,家乐福曾接入美团、饿了么和百度等O2O平台。据了解,家乐福首批上线京东到家的商品,涵盖果蔬生鲜、乳类制品、熟食料理、酒水饮料、休闲零食、粮油调味、美容洗护、母婴幼儿、日用百货等在内的6000多个品种,此外,家乐福还甄选超过400种进口商品上线京东到家。


4.京东上线个人快递业务 明年起扩大至全国

在10月18日上午举行的2018全球智能物流峰会上,京东物流CEO王振辉宣布,京东物流正式上线面向个人客户的快递业务。据悉,如今京东物流已正式在北京、上海、广州上线个人快递业务,范围先期覆盖北京、上海、广州三地,基于完善的网络建设,寄送目的地覆盖全国绝大多数区域。按照计划,揽收范围将于明年起逐步扩大至全国。


5.美团点评上线“美团拼团” 要做社交电商

继手淘特价版、京东拼购、苏宁拼购、今日头条“值点”后,美团点评宣布推出“美团拼团”业务,正式进军社交电商。10月18日,美团点评官方微信小程序已上线“好货拼团”板块。用户在点击“好货拼团”后,即可跳转至“美团拼团”微信小程序页面。此外,基于LBS定位,用户还可以查看到附近拼团商品。由于尚处于灰度测试阶段,“美团拼团”微信小程序无法在微信小程序入口直接搜索到。

五、本周重点公司公告

1.翠微股份:关于投资设立融智翠微蓝天基金的公告

北京翠微大厦股份有限公司(以下简称“本公司”、“有限合伙人”)拟与国新融智基金管理(北京)有限公司(以下简称“国新融智基金”、“普通合伙人”、“基金管理人”)合作设立“融智翠微蓝天私募股权投资基金(有限合伙)”(以下简称“投资基金”)。投资基金规模3.01亿元,本公司作为有限合伙人出资3亿元,普通合伙人国新融智基金出资100万元,基金管理人为国新融智基金。投资基金主要投资于清洁能源、节能环保等绿色产业相关项目的股权投资。


2.津劝业:关于股东权益变动的提示性公告

2018年10月15日,津劝业收到广州市润盈投资有限公司(以下简称“润盈投资”)出具的《简式权益变动报告书》告知本公司,润盈投资通过上海证券交易所证券交易系统减持本公司股票0.03%,其一致行动人广州期货股份有限公司-陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·荟金胜利3号定向投资集合资金信托计划(以下简称“荟金3号”)通过上海证券交易所证券交易系统减持本公司股票达到4.97%,合计减持本公司股份达5%。本次权益变动未使公司控股股东及实际控制人发生变化。


3.南京新百:关于变更公司总裁、董事会秘书及聘任高级管理人员的公告

南京新百董事会近日收到傅敦汛先生的退休申请,因达到法定退休年龄,申请退休离任,不再担任本公司总裁职务;陈凯鸿先生因工作调整原因辞去本公司董事会秘书职务,陈凯鸿先生辞职后,不再担任公司任何职务,另作任用。公司于2018年10月16日召开第八届董事会第三十三次会议,董事会同意聘任卜江勇先生为公司总裁,聘任高远先生为公司董事会秘书,聘任王彤焱女士为公司副总裁,其任期自董事会通过之日起至本届董事会届满为止。


4.茂业商业:关于实际控制人黄茂如先生向公司员工发出增持公司股票倡议书的公告

基于对公司业务发展持续扩大、经营质量持续提升、业绩持续增长的信心及公司股票具有长期投资价值的认同,为维护市场稳定,公司实际控制人黄茂如先生倡议茂业商业股份有限公司及其全资、控股子公司全体正式员工,深圳茂业商厦有限公司及其全资、控股子公司全体正式员工增持公司股票,并承诺如有亏损或股票收益不足8%由实际控制人进行补偿。员工在2018年10月22日至2018年11月21日期间完成净买入茂业商业股票,连续持有12个月以上,且持有期间连续在所在公司履职的,该等股票的收益归增持人个人所有。

1、若该等股票产生亏损,由实际控制人于该等股票完全卖出完毕2个月内对亏损部分予以一次性全额补偿;

2、若该等股票收益不足8%,由实际控制人于该等股票完全卖出完毕2个月内对不足部分予以一次性全额补足。若增持人净买入茂业商业股票连续持有时间不足12个月即发生减持行为的,或自买入之日起12个月内因个人原因离职的,则不予任何补偿。


5.苏宁易购:关于与关联方共同增资参股公司Suning Smart LifeHolding Limited及出售公司子公司股权暨关联交易的公告

2018年10月14日,苏宁易购及公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(简称“苏宁小店”)、全资子公司苏宁国际与公司关联方Great Matrix、Great Momentum、Suning Smart Life签署投资协议:

1、GreatMatrix、苏宁国际以及Great Momentum同意依其各自在Suning Smart Life的持股比例55%、35%、10%对Suning SmartLife进行增资,认购Suning Smart Life新增股份25,000万股,新增股份认购价款合计为25,000万美元。

 2、Suning Smart Life通过其100%控制的境内公司,在苏宁易购清理相关债务后,以人民币74,539.42万元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权。境内股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,Great Matrix及Great Momentum合计持有苏宁小店65%的权益。

3、SuningSmart Life上述30,000万美元股份认购价款将用于向公司支付苏宁小店的股权转让价款及苏宁小店的业务经营、业务拓展,以及Suning Smart Life董事会另行批准的其他资金用途。


6.东百集团:关于签订战略合作框架协议的公告

福建东百集团股份有限公司(以下简称“公司”)与北京京东世纪贸易有限公司(以下简称“京东集团”)于近日签订了《战略合作框架协议》,双方将致力于在商业零售及仓储物流等领域的合作。协议签署后,在商业零售方面,双方将基于各自独特的优势及资源,以商业实体为基础、互联网为依托,通过运用人工智能、大数据、云计算等先进技术手段,实现线上与线下业务的有效协同与整合,满足消费者随时随地消费的需求;在仓储物流方面,双方将基于各自在物流领域的角色定位,在物流设施战略布局协同、物流规划与科技方面升级、优势互补开拓业务、协同加速项目落地等多个领域深化合作,进一步加强对线上服务、线下体验以及现代物流的深度融合,实现供应链一体化。


7.红旗连锁:关于对全资子公司增资的公告

红旗连锁拟将使用自有资金人民币7700万元分别十家全资子公司增资,此次增资完成后,锦江红旗、武侯红旗、成华红旗、高新红旗、金牛红旗、青羊红旗、眉山红旗、都江堰红旗、内江红旗、简阳红旗注册资本均增加至人民币1000万元。此次增资的目的为扩大十家全资子公司的经营规模,提高其市场竞争力,便于子公司顺利开展经营活动。

六、活动回顾及安排


下周我们将组织周大生、飞亚达A等公司交流活动,欢迎与团队成员或对口销售报名参加。


七、近期重点报告

化妆品系列


1.【国君零售】全球化妆品巨头巡礼4:爱茉莉太平洋业绩和股价表现回顾

2.【国君零售】深度研究|化妆品渠道研究:专营店转型升级,单品牌店蔚然成风

3.【国君零售】美博会透露化妆品行业哪些新变化?

4. 【国君零售】全球化妆品巨头巡礼3《资生堂集团业绩和股价表现回顾》

5.【国君零售】全球化妆品巨头巡礼2《雅诗莱黛集团业绩和股价表现回顾》

6.【国君零售】全球化妆品巨头巡礼1: 欧莱雅2017年业绩回顾

7.【国君零售】精华研究:《一文看懂国内外化妆品行业趋势》

8.【国君零售】化妆品深度研究:《从定位和渠道对比看本土品牌逆袭之路》

9. 【国君零售】行业科普贴:《图解化妆流程,女人面部投资知多少》

10. 【国君零售】化妆品行业深度《从韩国化妆品发展经验看国产品牌崛起》

11.  【国君零售】上海家化《新股权激励出台,2018家化120周年有望再写华美篇章》

12.【国君零售】重点推荐|拉芳家化:激励变革,业绩拐点显现,目标价27.59元


新零售系列


1.【国君零售】走进高坪效沪上明珠——探店小米之家东方明珠店

2.【国君零售】深度研究 | 还原真实小米商业帝国—小米专题研究

3.【国君零售】苏宁领跑、连锁百强回暖,新零售时代线下价值再现!

4. 【国君零售】深度研究 | 新零售现象、本质和一二级市场投资分析

5. 【国君零售】零售行业再思考-巨头之战

6. 【国君零售】新零售浪潮之巅,双寡头格局渐清晰,超市价值凸显!增持:永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等!

7. 【国君零售】阿里入股高鑫零售将如何影响超市行业格局?

【国君零售】深度研究!再谈新零售:“人、货、场” 关系变革 —电商系列报告之二十一


消费行业系列


1.【国君零售】63页重磅国际比较深度:超市穿越周期,纵享万亿市场

2.【国君零售】深度研究 |85页深度分析:日、美、中消费变迁的启示

3.【国君零售】深度研究 |好市多:低价精选筑护城河,会员体系成盈利点

4.【国君零售】深度研究 | 解密名创优品和日本大创的杂货龙头之道

5. 【国君零售】中档消费崛起,二线白马腾飞——零售行业2018年中期策略

6. 【国君消费生力君】巨幅波动之下如何看待消费股?—消费崛起电话会议之十九

7. 【国君零售】贸易战阴云渐消,扩内需、促消费,国货品牌、百货持续受益!

8. 【国君零售】百货业再思考:分化时代—百货四个问题探讨

9. 【国君零售】中档消费崛起,百货再迎春天-百货行业投资策略

10. 【国君零售】三重思维看好中档消费崛起,百货、品牌业绩弹性显现!

11. 【国君零售】详细总结:中档消费崛起,国货腾飞—零售行业2017年报&2018年一季报总结

11. 【国君零售】消费行业重磅报告:个人消费时代,单身经济崛起

12. 【国君零售】三四线消费升级大势所趋,国货品牌、连锁零售再迎新机遇!

13. 【国君零售】高端消费复苏一周年献礼 | 2017高端消费全景回顾

14. 【国君零售】百货行业历史规律探索及投资策略——外看消费复苏,内观机制变化

15.【国君零售】推荐阅读!从美国百年消费变迁看中国消费机遇—消费行业系列报告之四

16.【国君零售】推荐阅读!ROE的力量——从ROE看消费行业变迁


电商


1.【国君零售】深度研究|看亚马逊由电商向科技公司的质变

2.【国君零售】社交电商深度|解构社交电商的前世今生

3.【国君零售】剖析拼多多的崛起之路——拼多多专题研究

4. 【国君零售】苏宁易购深度:全渠道融合进入收割期,苏宁迈入黄金时代

5. 【国君零售】一图看懂阿里、京东回归带来投资机会

6.【国君零售】一图看懂宝尊电商2018一季报

7.【国君零售】一图看懂苏宁和京东对比

8. 【国君零售】探寻电商发展过程中存货与现金的规律|坚定布局跨境通

9. 【国君零售】跨境通:再启股票期权激励,提振信心跨步向前,目标价29.4元!


永辉超市


1. 【国君零售】新零售双寡头格局清晰,选边站队后还有何看点?增持:永辉超市、跨境通、苏宁易购、莱绅通灵、家家悦、王府井!

2. 【国君零售】如何看待下跌之后零售板块布局机会?增持:永辉超市、跨境通、苏宁易购、莱绅通灵、家家悦、王府井!

3. 【国君零售】腾讯携手步步高,新零售抢点再掀高潮!增持:永辉超市、跨境通、家家悦、莱绅通灵、王府井、苏宁云商!

4.【国君零售】2018新零售舍命狂奔,高端消费继续向好!增持:永辉超市、跨境通、家家悦、莱绅通灵、王府井、苏宁云商!

5. 【国君零售】重磅报告!再论超市:从国际比较看国内超市成长空间,重点布局:永辉超市,家家悦!

6. 【国君零售】如何看待永辉与腾讯可能的合作?增持:永辉超市、跨境通、通灵珠宝、家家悦、王府井、苏宁云商!

7. 【国君零售】永辉超市股权激励方案再讨论

8. 【国君零售】永辉超市:激励机制再突破,竞争优势边际改善!



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